Як відомо, основним завданням інвесторів є отримання прибутку. Однак при рівності прибутку від приросту вартості різних біржових активів найважливішим параметром виступає ризик. Основу теорії управління ризиком на фондовому ринку найбільш повно розробив і представив науковій спільноті У. Шарп [1].
Авторський метод оцінки прибутковості спирається, перш за все, на аналіз середньорічного зростання біржової ціни 30-ти найбільш ліквідних звичайних акцій в період з 2000 по 2012 рр. і не враховує дивіденди. Наприклад, дивідендна прибутковість для топ-30 російських акцій за 2008-2011 роки в середньому дорівнює 2% [2]. Так, дивідендними виплатами, на нашу думку, в силу їх малої величини можна знехтувати.
Для розрахунків вводиться поняття «середньої акції», яке представляє собою середньоарифметична прибутковість групи аналізованих акцій. Також ведеться літочислення щорічного процентного зміни значення індексу ММВБ. Логіка такого підходу проста: інвестор, як правило, купують не індекс, а конкретний актив у вигляді акції.
Таким чином, прибуток інвестора можна визначити як різницю між ціною реалізації і ціною придбання того чи іншого активу. Строго кажучи, дивіденди також можна віднести до прибутку інвестора, проте в силу їх низької величини (щодо інфляції) і нерегулярності виплат, ними можна знехтувати.
Можна умовно вважати, що якщо спекулянт купує цінні папери на термін не менше року, то його можна віднести до інвесторів.
Застосовувана модель розрахунків передбачає, що дохід і ризик акцій оцінюється по інтервалах в один рік по денним цінами закриття основної торговельної сесії на Московській біржі (раніше ММВБ).
Для інвестора важлива відносна прибутковість інвестицій, а також ризик всередині досліджуваного річного інтервалу.
Ціновий (ринковий) ризик, поряд з прибутковістю є ключовою категорією. У зв'язку з цим існує безліч теорій його оцінки. Ми вважаємо, що немає принципової різниці в тому, який параметр для оцінки ризику коливань активу всередині річного інтервалу буде використаний. Важливо, щоб це було якесь єдине число, що враховують варіативність цін закриття кожного торгового дня.
Варто відзначити, що практично всі методи оцінки коливань цін так чи інакше спираються на стандартне відхилення, яке представляє собою міру того, наскільки широко розкидані точки даних відносно свого середнього.
Підхід до оцінки дохідності та ризику інвестування в акції
В авторському дисертаційному дослідженні, ризик акції оцінюється через відсоток їх стандартного відхилення междневной прибутковості на основі денних цін закриття основної сесії торгів всередині річного інтервалу. Причому, аналізу піддаються звичайні акції з не менш ніж 3-річною історією торгів на періоді з 2000 по 2012 роки, що входять в топ-30 по оборотам на Московській біржі (раніше ММВБ).
Проведення дослідження в відповідно до цих умов, на наш погляд, дозволяють коректно оцінити ціновий ризик.
На нашу думку, подібний підхід до оцінки дохідності та ризику інвестування в акції є оригінальним, зручним і практичним. Відзначимо, що він може використовуватися практично будь-якою особою, зацікавленій в отриманні об'єктивних показників прибутковості і ризику для будь-якого розвивається фондового ринку.
Результати дослідження дозволяють продемонструвати інвесторам характер ринку в кількісних показниках, а також включити ці дані в модель торгової стратегії. Крім того, результати такого дослідження можуть екстраполюватися на майбутнє і використовуватися для порівняння з іншими ринками.
Угруповання значень середньої прибутковості і ризику по емітенту дозволяє відобразити індивідуальні особливості динаміки ціни конкретної акції, обумовлені їх ліквідністю, числом у вільному обігу і іншими причинами. Основним шуканим показником, який дозволяє виявити авторська методика, є середньорічне значення прибутковості і ризику для всього російського ринку. Знаючи ці параметри, будь-який інвестор зможе оцінити минулу динаміку ринку, ефективність інвестування і зробити прогноз на ймовірне майбутнє поведінку котирувань акцій.
Однак слід мати на увазі, що даний підхід не враховує впливу зовнішніх факторів (реалізацію великих політичних, економічних та інших неринкових ризиків). Також при розробці моделі не враховувалися в силу їх незначною, на нашу думку, величини, деякі внутрішні чинники, здатні вплинути на підсумкові кількісні результати. До них можна віднести дивіденди, інфляційні очікування, призупинення торгів окремими паперами, внутредневние коливання тощо. Відзначимо, що в ході складання бази розрахунку з'ясувалося, що окремі акції не торгувалися в деякі дні. Це відбувалося, або внаслідок корпоративних подій емітента, або через припинень біржею торгів по ним. У цих досить рідкісних випадках методом часткового інтерполяції (заміщення сусідніми значеннями) дані за відсутні дати були відновлені. Крім того, з різних причин торги на початку 2000-х років за обраними паперами не проводилися або проводилися в неповному, на наш погляд, обсязі, тому використовуються дані котирувань тільки за річні періоди з повноцінними торгами.
Середньорічна доходність акцій і інфляція
Ключовим шуканим значенням в рамках дослідження є середньорічна величина прибутковості «середньої акції», що дорівнює 41,91%.
З метою кращого розуміння взаємозв'язків між річними змінами індексу ММВБ і середнього арифметичного значення прибутковості «середньої акції» необхідно порівняти ці показники безпосередньо один з одним. Так, в 2001-му, 2002-му, 2004-му, 2007-му і 2009-му роках розбіжності склали більше 20%. Причому, іноді розрив досягав дворазової величини (2002 рік). В цілому, можна вважати, що показник «середньої акції" більш об'єктивний, так як не обмежений правилами розрахунку біржового індексу. Він являє собою лише усереднене значення прибутковості всіх доступних для розгляду паперів, які мають тривалу історію торгів і необхідну ліквідність.
Якщо подивитися на середньорічну прибутковість індексу ММВБ і значення прибутковості «середньої акції» за весь аналізований період, то можна помітити в цілому більший темп зростання останньої (див. Табл. 1).
Розраховано на основі денних цін закриття торгів, округлено до цілих
Виходячи з представлених даних можна зробити висновок, що, в цілому, темпи зростання цін основних аналізованих акцій перевищували темп збільшення офіційної інфляції (близько 12%) на періоді з 2000 по 2012 рік. Це говорить про потенційної привабливості вкладення в ці активи не тільки з метою збереження, а й для примноження капіталу інвестора.
Методика оцінки ризику інвестування в акції на основі волатильності
Для визначення ступеня ризику інвестування в акції використовується наступний спосіб:
починаючи з другого торгового дня досліджуваного року розраховується процентна зміна цінової котирування активу щодо попереднього дня. Далі обчислюється середнє відхилення цього значення за рік.
Отримана величина, на наш погляд, дозволяє об'єктивно і в кількісної формі відображати реальний рівень ризику інвестицій в актив. Ключовим шуканим значенням є середнє денне відхилення прибутковості по всіх аналізованих паперів в періоді з 2000 по 2012 рік. В результаті проведених розрахунків з'ясувалося, що вона становить 2,99%.
Для визначення ступеня ризику кожної окремої акції, доцільно, розрахувати індивідуальну волатильність кожного паперу (див. Табл. 2).
* Розраховано на основі денних цін закриття торгів, округлено до цілих
На основі аналізу результатів таких розрахунків вдалося встановити акції, рівень волатильності яких вище і нижче середнього (середнє одно 2,99%).
Відзначимо також, що середньорічна волатильність індексу ММВБ виявилася нижче, ніж по будь-якій з акцій, що беруть участь в дослідженні. Це логічно, тому що диверсифікований портфель паперів, як правило, менше схильний до коливань вартості, ніж окремий актив.
Звідси ми можемо зробити висновок, що орієнтація на біржовий індикатор при оцінці ринкових цінових ризиків інвестування в окремі акції недоцільна. Для отримання об'єктивної картини інвестору слід орієнтуватися на середню величину ризику випадкової акції ( «середня акція»).
З урахуванням молодості російського фондового ринку ці дані, на наш погляд, можуть бути визнані достатніми для цілей визначення об'єктивної прибутковості і ризику інвестицій на російському фондовому ринку.
ARCH - ще одна методика оцінки ризику активу
Слід зазначити, що якщо визначити прибутковість інвестування в біржові активи відносно просто, то адекватно оцінити ризик таких вкладень - завдання набагато більш нетривіальна. Поряд з використаної для розрахунку представленої вище методики (оцінка междневной волатильності) може застосовуватися й інша. Однією з можливих методик оцінки ризику активу, які не генерують автокореляцію, є модель типу ARCH (Autoregressive conditional heteroscedasticity). Вона була запропонована Нобелівським лауреатом Робертом Інгла в 1982 році [3]. Часто в дослідженнях передбачається, що дисперсія помилок спостережень постійна. Однак таке припущення не завжди відповідає характеру часового ряду і завданням прогнозу. Наприклад, короткостроковий інвестор цікавиться прогнозом рівнів прибутковості і їх дисперсиями лише на період володіння паперами. Безумовна (довготривала) дисперсія не цікава держателю цінних паперів, якщо він планує продаж в короткостроковому періоді, наприклад, протягом тижня або місяця.
Методи, розроблені в 1980-90-х роках, можуть використовуватися для передбачення майбутньої нестабільності. Ингл ввів поняття авторегрессионной умовної гетероскедастичності (ARCH), що породило цілий клас підходів для роботи з тимчасовими рядами. Ці моделі описують такі тимчасові ряди, у яких фази спокою чергуються з періодами великої мінливості.
На даний момент легко переконатися в тому, що біржові котирування мають спокійний період, за яким слідує період порівняльної нестабільності. Таким чином, нестабільність є не постійною, а змінюється в часі.
<
